席勒估值法
1、另外这里有一个重要假设：风险一定要与回报一致，你要高回报就要承担高风险，你承担了高风险就一定是为了更高的回报。有人可能会说你在瞎说什么大废话，但其实这里有一碗心灵硫酸：虽然你知道这个道理，你其实未必在如此行。(席勒估值法)。
2、大致来讲，一个基民投资者的决策过程可以分为以上三步。首先，投资者会做一个择时方面的决策，即他会试图决定：现在是不是买入的好时机？什么时候是卖出的时机？
3、NOPLAT的全名是OperatingProfitLessAdjustedTaxes，税务调整净营运利润
4、图4：CAPE60和PE对比-沪深300、中证500指数
5、很庆幸，目前我们身处定投的黄金期，但定投并不是傻傻的买，如何选择标的，如何分配资金等等都是必须做的功课。在这个金色的定投季，我将和大家一起探讨智慧定投，等待收获迷人的微笑曲线！(中信保诚基金)
6、最后还是简单说下当前的A股。周三晚，中国商务部也发表了较为强硬的针对性声明，至少短期而言，中美贸易争端并没有缓和迹象。而从各大指数在60分钟级别的趋势上看，同样依旧没有形成背离，因此，预计市场仍有创新低的可能，操作上仍建议保持谨慎。(以上观点，仅供参考)
7、画面中大部分的物象都是以红灰、橙灰和绿灰色块组成，红灰的瓦片又穿插着绿灰和橙灰，白灰的墙上又呈现出蓝灰和橙灰色。这些都是画家根据自己的主观印象再加工的，体现了画家高超的艺术创造力。
8、=330583/209279=08较静态市盈率的4069也有所变大，增幅99% 。
9、实证研究显示市盈率差异与长期平均股票回报差异具有显著关联关系。
10、2021年公司存货金额4亿元、同增7%，2020年3亿元、同增8%，分别高于同期的收入增速1%、5%。存货占总资产35亿元比例为17%，比例合理，处于中上水平。
11、那么对于A股而言，CAPE这个指标的表现如何呢？我们对上证综指的CAPE进行了测算，由于中国股票市场运行的时间不比美国，我们采用了60个月而非10年的时间窗口进行计算，并按照CPI进行通胀调整(记为CAPE60)。图3为计算得到的结果，图中可以看出在2008年金融危机之后上证综指的CAPE60和PE开始的走势逐渐趋同，两者均反应当前A股市场(沪市)的整体估值水平长期来看处于历史较低分位区间，也是近10年内相对比较理想的估值洼地。
12、尴尬二 不盈利—解法二：销售营收之预测X利润率之预测
13、EV/IC其实是企业价值乘数版本的P/B市净率，看到这里是不是有点豁然开朗了？P/B就是公司市值去比上公司权益的账面价值，而P拉来了债权人的主张变成了EV，B拉来了债务变成了IC，于是P/B变成了EV/IC。P/B低代表公司的市值与账面价值比较接近甚至低于账面价值，公司有可能被低估，或者是可怜之人必有可恨之处；而EV/IC低表明公司的经营性资产的市值比较接近(甚至低于)当初在这些资产上的投资，说明了真个企业有被低估的可能。
14、相较而言，2021年同样存货增速高于收入增速，但主因系发出商品的增加，这种存货的增长可以大致判断是良性的增长，预示着来年业绩会出现大幅增长。
15、演化分析(EvolutionaryAnalysis)：以股市波动的生命运动内在属性作为主要研究对象，从股市的代谢性、趋利性、适应性、可塑性、应激性、变异性和周期性等方面入手(生物学或达尔文范式)，归纳总结出股市演化高胜算博弈的精髓，对市场波动方向与空间进行动态跟踪研究，为股票交易决策提供机会和风险评估的方法总和。演化分析从股市波动的本质属性出发，认为股市波动的各种复杂因果关系或者现象，都可以从生命运动的基本原理中，找到它们之间的逻辑关系及合理解释，并为构建科学合理的博弈决策框架，提供令人信服的依据。
16、EV/EBITDA受资本密度(capitalintensity，可以量化为对每一美元销售收入所需要提供的资本支持)较大，如果其他因素恒定，则资本密度越大EV/EBITDA就越低。其实这也不难理解，资本密度大的公司折旧和摊销就大，EBITDA就比较壮观。所以在使用EV/EBITDA横向对比的时候要注意大家的资本密度在同一个水平；所以如果我们拿着EV/EBITDA在资本密度千差万别的行业里比啊比，或者去和其他的行业比，或者和全行业的指数比——说句礼貌的话——就非常傻逼了。
17、简单来说，想要赚钱，就得买便宜。但没人可以判断股市的最低点，在市场暴跌的时候抄底或离场，都是判断市场的行为，具有不确定性。但在股市点位不高的时候，开始做定投则是最确定的投资方法。买在低估区域，是一个比较靠谱的选择。
18、瞿秋白在《马克思恩格斯和文学上的现实主义》(1932年)一文中，较早对这两个概念进行了系统的阐释。他认为：马恩提倡“莎士比亚化”反对“席勒式”是希望文学能够揭露真正的社会动力和历史的阶级冲突，而不要只是写主观化的演说；瞿秋白所说的主观化和现实主义有着特定的内涵：“主观主义的理想化——极端的曲解客观的阶级斗争的过程”“现实主义——暴露资本主义发展的内部矛盾的”。
19、对于去年存货金额的增加，公司年报中的解释是，主因系钢材价格上涨大约为30%，材料占比大，因此产成品、在产品的成本增加；以及随着钢材价格持续上涨，为了控制材料的成本，公司有计划地进行采购，原材料库存增加。
20、与每股收益和账面价值不同，销售收入往往难以被操纵或扭曲；
21、人性的弱点总是充满贪婪、恐惧或者是愚蠢。这是完全可以预测的，但是我们无法预测这种人性弱点的发生顺序。——沃伦·巴菲特
22、他向我大倒苦水：现在投资太难了。我都不知道买什么好！
23、在2021年度10月26日，公司公告：关于开展商品期货套期保值业务的可行性分析报告，和今天下午发布的关于与牧原食品股份有限公司签订《双汇牧原战略合作框架协议》的公告：
24、EBITDA不是受资本密度影响大嘛，那就把资本的要素搞掉，把D和A拿掉，这就剩下了EBIT这个税息前利润；所以如果行业内资本密度群魔乱舞，那EV/EBITDA是指望不上了,我们就可以使用EV/EBIT。易受会计上折旧和摊销的方法的影响，所以如果行业的公司之间大家纷纷喜闻乐见地采用比较统一的折旧摊销，那就比较有得比；如果折摊方式千差万别，那用EV/EBIT就要多长几个心眼。
25、昔日貌似明星好公司，转眼成了涉嫌造假坏公司，变化之快让人错愕。对于基金投资者来说，同样让人错愕的还有不少过去几年来的明星基金，尤其是在2015年牛市中的领舞基金，在越过浪潮之巅后，紧接着就是让投资者措手不及的净值暴跌。同昔日高点相比，不少基金净值依然处于腰斩状态。
26、这些都是管理层通过上半年的事件做出的对应调整，在旁边建养殖场减少时间差，以确保成本采购的稳定，但实际效果到底如何？能否跨越周期性
27、对于绝大多数没有择时能力的投资者来说，更好的选择，是老老实实买入低成本的指数基金，并且长期持有。这样才能避免陷入“高买低卖”的投资择时陷阱。
28、风险提示：指数过往表现不代表未来，中国股市成立时间较短，上述展示不作为任何投资推荐。
29、卢卡奇在《19世纪的文学理论和马克思主义》一书中对这两封信进行了专门讨论，他认为马恩在美学上的现实主义态度与其一般世界观和政治倾向紧密相联的：“马克思在这里极其慎重地、完全是在美学讨论的框架内，指出了拉萨尔的抽象说教的唯心主义与他政治上的机会主义的联系。”
30、整幅画作单纯而又富有变化，线条和色彩的微妙处理给人营造出了一种和谐舒适的氛围，透露出浓重的装饰性趣味。
31、在计算NOPLAT的时候我们还是要做很多主观调整的，比如商誉减值、比如资本化的研发开支，比如在非营业资产上的税务，比如坏账准备金(allowanceforbaddebt)等等。而这种主观调整也决定了你算出来的NOPLAT，和隔壁老王算出来的NOPLAT，可能就没有可比性，这是NOPLAT的一个缺陷。所以你自己应该要亲力亲为地去计算你想要进行比较的公司的NOPLAT，或者你至少要去了解老王是怎么算出他的NOPLAT来的。
32、回到本文一开始的题目：为什么我们经常会看到基金赚钱，而基民亏钱的现象？这主要是因为，基民们选择了一种“HARD”模式。有很多研究显示，即使是职业基金经理，其能够创造的超额收益(假设该基金经理能够创造超额收益)也大多来自于“选股”而非“择时”(详见拙文：《中国的基金经理能否战胜市场？》)。
33、自此，席勒市盈率迅速成为全球股市指数周期分析和周期股分析的可靠利器之一。
34、存货：2020年年报78亿占总资产38%，原材料49亿、库存商品2亿(2019年为54亿，库存较上期减少12%，原因为加大冻品库存出库导致存货较年初减少)。
35、投资者身处社会中，难免受到各种市场和外围因素的影响，因此在作出投资决策时应当保持客观冷静，理性拒绝煽动效应，保持良好的耐心，全面地分析企业的基本面，甄选真正具有竞争实力和发展前景、且估值合理的优质公司，顺势而为，不追涨，不杀跌，切勿盲目透支。
36、其次，是受经济扩张和收缩影响明显的集约型行业。
37、公司估值分为两种：绝对估值方法和相对估值方法。
38、 无风险收益率没有问题，长期盈利的能力也没有问题，是什么导致了这种方法去估值牧原股份就失灵呢？是市场的不理性？难道是猪周期以四年为周期，用四年均值净利润去拟合更合理？
39、在复杂的市场、脆弱的人性面前，对大部分的投资者而言，化繁为简的投资方法，便是定投。定投，投资起点低，同时淡化了入场时机。无论市场行情如何波动，投资者定期投资即可。不同于一次性投资，定投投入的成本计算的是多次投资的平均成本。短期收益不多做考虑，因为即使基金净值短期内暴涨暴跌，投资者获得的都是均值。
40、为什么要加回税后利息支出？可以从两个角度思考：
41、举例来说，即使一位投资者非常优秀，在2015年年初判断对了时机，买入A股。他要想获得比别人高的投资回报，还需要准确的在2015年年中卖出A股。而同时将买入和卖出都作对，无疑是非常困难的。
42、后者以发出商品增加为主(即发出商品增加了6亿元、同增160%，原材料增加了3亿元、同增25%，在产品增加了5亿元、同增7%)。
43、虽然不盈利，但是咱好歹没有不营收啊；只要你这公司投身的事业不是站在街上给人发钱，那你营收总归应该是个正数。而且大多数的成长型公司其他可以不增长但营收一般都要怒涨，要不然你好意思出门说你是成长型的公司吗？
44、一般情况下，在股市处于低市盈率年份买入股票的回报率高，而处于高市盈率年份买入的回报率低，甚至是负数。——摘自耶鲁大学金融学教授、诺贝尔经济学奖得主罗伯特-席勒的《非理性繁荣》
45、市场短期是投票机，短期我们可以读到的更多是投资者的情绪和判断，而不是市场内在价值的反映。市场会受到短期情绪的支配和波动，没有放诸四海而皆准的标准，没有可靠的方法来判断股价走势。——霍华德·马克斯
46、目前仅有突尼斯、塞内加尔等国家发行了基于加密货币技术的数字货币，波兰等国也在积极尝试开发国家加密货币，但大多数国家对加密货币的态度依然是坚持监管从严，陆续制定和出台了一些加强监管的政策。
47、股票池更新：这些拐点股比以往更“性感“了！
48、卢卡奇还对马恩的话作了进一步的引申，认为马克思在这里是用莎士比亚戏剧来反对拉萨尔所坚持的黑格尔式的“头脚倒立”的悲剧观，使悲剧问题社会历史化。
49、既然有营收那就好办一些了，我们可以为对未来的营收预测找一些蛛丝马迹。首先，看看公司自身营收的增长历史(越近期的数据越重要)；再次，看看行业整体的增长趋势；三次，看看行业壁垒够不够高公司自身护城河够不够深，目前的增长是否可以持续；四次，看看公司未来营收还有没有什么增长点，看看能不能再添一把火。
50、为什么要加回税后利息支出？可以从两个角度思考：
51、为什么要减掉资本支出和营运的追加？因为这是你在一段时间内真正支出的真金白银的现金流。充分理解这三个为什么，这个看似很鬼魅的公式也就半面不忘了。
52、例子：我们考虑一家成长的公司具有的特征：财务报表变脸如变天，营收、运营利润、EBITDA、EBIT、净利、现金流等等，都处于看似无止境的动荡之中；公司权益的市场价值远远远高于账面价值。造一个性感点的词，叫规模背离。资产负债表上股东权益可能只有几亿几十亿，但是股票的市值可能是几百亿。债务相对轻省。当然这事不绝对，有一些成长型公司也可能会上很高的杠杆。但是从总体上而言成长型公司相比同行业的成熟型债务杠杆一般要低很多。这倒不是他们不想借，只是因为太屌丝借不起，现金流不足以覆盖高杠杆带来的利息支出。公司“市场历史”往往短小，即便公司可能已经成立多年并也已经成功上市，但可追溯的有数据记录的“市场历史”仍然很短。
53、下表是当初你买股票的价格，与一直持有到今天的盈利情况(点开图片放大看)：
54、摩根士丹利华鑫分析指出，此前澳大利亚、印度央行宣布降息，同时日本央行及美联储均释放了较为宽松的政策信号。在全球经济承压的背景下，市场对各国央行开展新一轮货币宽松的预期增强。“受宽松预期影响，市场情绪有所修复。近日陆港通北向资金也重现连续净流入。”
55、如果简单地想通过指数估值来选择投资的进场点，CAPE比PE更具指导性。以中证500为例，持续观测PE变化，则会在2018年7月的时候得到指数估值为2012年以来新低点的结论，如果此时投资入场则会在之后PE倍数继续创新低的过程中而蒙受损失；相比之下，CAPE60观测到的2012年以来新低点出现在2018年10月底，晚于PE观测到的时间。从指数后续的走势点位来看，中证500在这之后很快确立了底部，可见CAPE60揭示了一个相对略优的进场投资时机(中证500在2018年7月-10月继续下跌超过17%)。此外，在今年一季度A股股指全面上演“开门红”的局面下，CAPE60显示出不少指数估值已修复并接近近几年的中部分位区间，相较之下中证500还处在估值修复过程当中，是最近一段时间相对低估的投资标的之一。
56、股票当中的市场表现，和政策、新闻是息息相关的，所以各行各业的产业新闻，经济新闻，都需要进行关注，可以多下载一些推送新闻的软件。
57、“莎士比亚化”和“席勒式”这两个概念出现在马克思《致斐•拉萨尔》(1859年4月19日伦敦)，同年5月18日恩格斯也写了一封致拉萨尔的信，这两封信都是应拉萨尔的要求，回信评价他的剧本《弗兰茨•冯•济金根》。
58、 接着我用了2012年度以来牧原股份四年度的均值利润进行了估值。
59、合计其合理估值大概应该是350-400亿。
60、NOPLAT就是把EBIT里面的T(税)搞掉，变成EBI或者EBIT(1-T)，但是EBI太难听，所以就搞成了NOPLAT。
61、个人分享不代表投资推荐，请独立思考！文中任何操作或看法，均可能来自个人的偏见和错误。
62、“疯狂”的比特币既成为投资者的新宠，也成为互联网黑客横行的重灾区。
63、对大盘的估值而言PE挺靠谱，尤其是席勒PE，总体而言除了比较悲观以外，相当靠得住。会有很多人的研究告诉你PE也不能一尘不变地看呀(比如现在有人提倡高利率时期低PE，低利率时期高PE)，但是事实上对于大盘而言PE总像地心引力一样孔武有力。这个我认为或许就像我曾经举例过的17000个人测奶牛的案例一样：对于个股的E而言我们往过去看很难甄辨而往未来看很难预测；但是对于一个大样本的群组而言E往往又有很好的预测性，所以在大盘的估值水平上PE就能发挥威力，尤其是席勒PE。
64、所以，这就相当于汽车零部件板块当前白送给我们了，长期来看，郑煤机应该不止这个价。
65、但是我们广大投资者真实的投资记录是怎样的呢？
66、埃贡·席勒(EgonSchiele，1890年6月12日－1918年10月31日)奥地利绘画巨子，师承古斯塔夫·克里姆特，维也纳分离派重要代表，是20世纪初期一位重要的表现主义画家。席勒受到弗洛伊德、巴尔等人的思想影响，其的作品特色是表现力强烈，描绘扭曲的人物和肢体。
67、当生猪价格低迷时，甲方在坚持以市场为导向的基础上，可适度加大对乙方的生猪采购力度(价格低时可以多买)
68、对于指数而言，PE(这里指预期PE，forwardPE)对今后五年的年化收益的预测力要比对今后一年的年化收益的预测力更强，或者至少说更加具有线性关系。这意味着如果你是用预期市盈率来衡量大盘预期投资回报率的，你也至少得在持股(基金)上沉得下菊花定得下心。
69、在反复斟酌，决定了买入的时机之后，投资者进入投资的第二个阶段：择基。市场上有数以千万计的各种基金。投资者会横向比较这些基金的名气、规模、费用和历史回报，然后挑上几个自己觉得满意的基金。
70、格雷厄姆在《证券分析》里说过，对于周期性企业的波动性盈利，可以采用10年的平均年利润去模拟其近似的正常盈利水平，后来诺贝尔经济学奖得主，耶鲁大学教授罗伯特.席勒在格雷厄姆的理论基础上提出了著名的指标叫：周期调整市盈率，即席勒市盈率。
71、威廉·莎士比亚(英语：WilliamShakespeare，1564年4月23日－1616年4月23日)，华人社会常尊称为莎翁，清末民初鲁迅在《摩罗诗力说》(1908年2月)称莎翁为“狭斯丕尔”，是英国文学史上最杰出的戏剧家，也是欧洲文艺复兴时期最重要、最伟大的作家，全世界最卓越的文学家之一。
72、另一个是计算股东与公司的债权人们一起享有的现金流(也就是整个公司的现金流，FCFF)，再计算出“整个公司的价值”，然后再剥离掉公司的债务，而剩下的就是股权价值。上面的FCFF是指的后者的思路。
73、受非核心业务扭曲的影响较小(如使用核心EV估值)。
74、双汇本身就是一个低毛利率的行业，靠高周转率来实现超额盈利，总资产周转率达148%，因此对企业的管理层的要求是相当严格，不像茅台有高毛利率对管理层要求不高。
75、用EV去除以EBITDA而得到的EV/EBITDA或许可能大概是最受欢迎最火的EV乘数。一来EV/EBITDA计算简单，二来EBITDA可以当成一个破产版的现金流，三来EV/EBITDA不受公司折旧摊销规则的影响，也不太受到公司资本结构(负债杠杆比例)的影响。从会计的一般性认识上来讲，EBITDA比诸如净利之类的指标更加能够体现公司营运状况的浓淡，风投喜欢她不是没有道理。
76、因为我们算的FCFF是归属于公司股东+债权人的现金流，而利息支出就是归属债权人的现金，所以应该在排除税盾(taxshield)影响后将其加回；
77、NOPLAT的全名是OperatingProfitLessAdjustedTaxes，税务调整净营运利润
